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中国铅产业特性及未来走势分析
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随着中国大宗商品定价权的普遍缺失,以及价格波动的加剧,中国现货企业对于重要品种价格走势的研判已不仅仅是某一部门(诸如采购或销售部)的事情,而应该列为公司运营的战略性重要地位。这种战略性表现为既包括诸如价格趋势研判体系及团队,又包括基于研判团队的公司内部组织框架变革和流程优化,以及基于数量化测算的风控体系及头寸控制。
  中国产业特性
  及未来走势分析
  国内期货上市后对现货的影响非常有限
  从监控的波动率指标看,期货上市后,因为大合约、外部市场环境等原因,其对现货价格波动的影响非常有限,虽然波动率在加大,但远低于预期,这说明当前价格变化产业因素为主因,金融属性尚不明显。因此研究产业供需本身,可作为趋势研判依据。
  中国铅产业世界地位决定了价格的相对独立性
  以2010年的数据为例,中国铅矿产量占比33%,位于世界第一,其后的北美27%及澳洲12%分别位于第二、第三;中国精炼铅产量世界占比为43%世界第一,其后的北美17%及西欧的15%位于第二、第三;而中国的精铅表观消费量世界占比为45%世界第一,其后的北美16%及西欧15%位于第二、第三。
  中国的铅精矿供应、精铅产量、表观消费量在世界占比都是非常高的,这点大大不同于铜,即原矿的自给率是很高的,加之10%的出口关税因素,在触及进出口套利盈亏点前,研究中国自身的产业链即可对价格趋势作出较好的判断。
  从中国铅产业链分析未来价格走势
  铅产业链可以大体分为原料、冶炼、终端使用几个阶段,从目前监控的产业指标看,铅原料阶段,明显的特征是2009年后,随着铅现货价格的持续走高,加工费反而持续走低,表明了矿源供应的持续紧张;但另一方面中国铅原料自给率保持高位(80%以上),即中国新增矿源基本可以满足冶炼需求,只是增速快慢的区别,由此可知中国的铅产业定价权在上游,即矿山定价的特点,那么这种特点对于阶段性价格顶不能预测,但对于阶段性价格底部是可以预示的;铅冶炼阶段,国内精炼铅的供应主要依靠国产量供应,2009年下半年后近于100%,且产量保持稳步增长态势,未来仍有较大潜能;但应注意的是自2010年下半年开始,因为加工费的持续走低,冶炼企业主要靠白银、硫酸等副产品保持运营收益,虽然历史上白银与铅有同涨跌的共同因素,但从今年开始,两者反向走势的态势出现,在冶炼产能过剩的情况下,应警惕白银单边走势对铅价格影响,即白银走高,压制铅价上行;终端需求方面,中国的终端需求主要集中在铅酸蓄电池,目前中国铅供需偏紧态势,很大程度上是因为第三季度消费旺季提振了精炼铅的需求,8月中旬铅酸蓄电池产能同比升高近40%,但这种供需紧张态势能否保持,主要依赖于约80%的国内铅酸蓄电池加工厂重启的步伐(此前因环境整顿因素所关闭),不过目前的第二轮的铅冶炼厂关闭也形成了支撑力(5~7月间产能同比下调了23%),所以蓄电池企业的产能恢复速度是决定秋季行情能否启动的关键。
  其他监控指标分析
  从我们监控的铅期货价差结构、期现基差看,从8月初美债务评级危机爆发后,铅价格大幅走低,现货市场表现出明显的支撑力,也就预示了阶段性底部区域,而基差与铅价有明显的线性关系,这也印证了前述的上游定价理论。
  所以,目前铅形成非常明显的阶段性价格底部,目前是启动时点的问题,前述的产业供需因素可作为行情趋势走向的研判依据。但在这一过程中应重点警惕一点——因为铜等有色其他品种金融属性造成的铅价急剧拉涨而脱离基本面,这时恰恰是非常好的卖保时点。
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